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　　12.22华东部分主港地区MEG港口库存约71.6万吨附近，环比上期增加3.0万吨。本周主港计划到货数量约为11.8万吨，到港有所下降。截至12月18日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在71.97%（环比上期+2.04%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在75.46%（环比上期+3.28%），国内维持高位运行，产量充足。盛虹石化100w停车检修重启推迟、裕龙石化负荷9成，卫星石化180w装置运行中。12月上半月港口库存仍会回升叠加后续到港货源充足，预计主港累库趋势还将持续，短期内乙二醇外盘到港偏多。

　　综合来看，从成本端来看乙二醇各工艺成本支撑均显乏力，外盘气制乙二醇利润仍存，动力煤价格持续下跌让煤制乙二醇成本支撑明显提振不足。虽有伊朗限气装置检修增加，但国内裕龙石化、宁夏畅亿、巴斯夫投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力仍较大，但近期港口库存累库放缓。后市来看，台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，受此检修消息影响，乙二醇低估值下期价超跌反弹。在港口库存仍偏高及下游聚酯减产预期，大幅上涨动能不足，谨慎追高。2605合约运行区间3600-3900。

　　俄乌、美委地缘冲突短期提振油价，油价震荡偏强。本周部分PX装置变动不大，预计12月PX小幅累库，但现货流通性偏紧库存低位下PX价格仍有支撑。本周英力士125万吨PTA装置降负运行，后期可能停车，至12.18 PTA负荷在73.2%，逸盛新材料计划1-2月检修。低加工费下企业生产积极性受限，不排除计划外检修增加的可能，供应回升幅度有限。下游聚酯暂无整套装置变动，综合来看聚酯负荷维持91.2%附近，下游聚酯高开工维持，但终端有所走弱，下游织造接单指数降至3年低位，梭织、针织环节出现累库现象。本周PTA加工差有所修复但仍处近几年低位，周均在167元/吨。

　　卓创资讯301299）数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率76.12%，环比-2.27%；其中电石法 77.01%，环比-2.12%，乙烯法74.06%，环比-2.61%。新增检修增多，PVC开工小幅回落根后续来看仍有装置有检修计划。截至12月18日，从样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存47.65万吨，较上一期-2.08%，同比+10.87%。华东及华南扩充后样本仓库总库存94.66万吨，较上一期-0.20%，同比+19.52%。部分地区货源偏紧及订单交付增加，社会库存微降但同比仍偏高。

　　综合来看，随着天津渤化40万、青岛海湾等新装置量产，新增产能供应仍偏宽松。近期上游装置检修减少，价格大跌后开工有所下滑，社会库存小幅去化。近期发改委研究制定价格无序竞争成本认定标准，对大宗商品价格形成一定支撑，PVC低估值下期价小幅反弹，但整体仍处于低位震荡格局。短期市场仍面临高开工、高库存与弱需求的格局，期价反弹空间受限。中期来看，期价能否探底回升迎来反转仍要关注反内卷政策效果和印度进口需求持续性。2605合约运行区间4500-4900。

　　碳酸锂05合约涨5.89%至124720。据乘联分会数据，2025年11月中国新能源汽车出口35万辆，同比增长156%。矿石价格上行，据Mysteel数据，国内现货锂辉石品位3.0-3.5%报1700-1780元/吨度，品位5.0-5.5%报2030-2120元/吨度。广期所公告，12月26日起，LC2601至2612合约每次最小开仓下单数量由1手调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手；12月26日起，LC2601至LC2605合约上单日开仓量分别不得超过400手，LC2606至2612合约上单日开仓量分别不得超过800手。界面新闻援引消息人士表示枧下窝锂矿采矿项目预计于春节前后复产，消息有待验证。需求乐观情绪延续，不过价格大幅上行后下游接受程度下降，需留意技术性回调风险。

　　主力合约表现方面，昨日贵金属内盘下午收涨，铂涨7%至657.65，钯涨6.99%至578.45。夜盘沪金跌0.23%至1010.30，沪银涨1.54%至17211。夜盘期间，海外现货铂价跌2.00%至2239.65，现货钯价跌8.81%至1694.63。泽连斯基公布“和平计划”20点细节，领土问题未解决，并且其表示乌方不会放弃加入北约，俄乌和谈或仍陷入僵局。海外进入圣诞假期休市，情绪退坡，海外铂钯现货价格回调，留意前期多单获利离场。

　　矿端原料供应在几内亚逐步释放增量的前提下步入宽松，但本周几内亚及澳大利亚海票库存有所下降，目前氧化铝供需失衡格局仍未发生根本扭转，周度氧化铝开产小有调减但多为常规检修计划，长单签订压力之下大幅主动减产动作未见，叠加进口氧化铝利润窗口打开，预计短期整体供应依旧过剩，下游电解铝开产接近天花板后续增量有限，近日在期货低价之下仓单库存持续快速流出，建议持续关注氧化铝高价产能动态以及期货仓单去化情况，下破行业现金成本支撑后预计价格再大幅下跌空间相对有限，参考价格运行区间2450-2750元/吨。

　　玉米现货大多稳定，局部地区涨跌互现，南北方港口相对弱势，玉米期价偏强震荡，各合约小幅收涨。对于玉米而言，近期玉米各合约冲击2300一线遇阻后持续回落，这主要源于两个方面的担忧，其一是抛储传言，即担心在中储粮轮出进口储备后，国家继续拍卖玉米调节储备，甚至降价拍卖2017年小麦来增加饲用替代；其二是余粮压力，即担心农户春节前需要售粮，甚至担心前期屯粮获利贸易商出货。在我们看来，抛储传言因政策与惯例而实际可能性不大，考虑到当前年度新玉米销售进度快于去年同期，而中下游库存虽有环比回升，但同比依然处于偏低水平，故倾向于春节前现货回落空间受限，而期价已经大幅贴水，基差修复有望带来反弹/上涨行情。综上所述，春节前维持看多观点，短期转向谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓再次入场试多。

　　玉米淀粉现货大多持稳，仅个别地区小幅下调，淀粉期价表现分化，近月相对弱势，远月合约小幅收涨。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续震荡运行，主要源于两个方面，其一是供需端依然宽松，行业库存仍处于历史同期高位；其二是华北产区售粮进度相对偏慢，在小麦抛储传言之下，市场担心华北-东北玉米价差趋于收窄。展望后期，考虑到淀粉盘面生产利润改善，淀粉下游库存累积，再加上华北-东北玉米价差因华北玉米品质问题存在不确定性，预计淀粉-玉米价差或低位震荡。

　　生猪现货稳中有涨，全国均价上涨0.05元至11.56元/公斤，生猪期价受现货带动继续反弹，各合约小幅收涨。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据来看，市场的担忧主要集中在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在需要注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，最新10月数据已经下降至3990万头，以目前猪价及其对应的养殖利润水平看，可以合理预计到今年年底可实现目标；而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪宰后均重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，但问题在于，明年1季度生猪出栏有望来到历年高位，以目前市场悲观预期看，明年1季度的增量大概率提前释放，这将压制春节前猪价反弹空间。从当前期价结构可以看出，市场依然普遍预期明年下半年猪价才会给到养殖利润，在这一预期之下，市场大概率会继续提前释放供应来降低生猪出栏均重，而需求旺季由于闰月的原因而被拉长，在这种情况下，生猪期现货在春节前有望延续弱势，但随着能繁母猪存栏的去化，市场对远期供需预期或有所改善。综上所述，我们维持中性观点，建议投资者单边暂以观望为宜，可考虑反套如卖出2603买入2609。

　　鸡蛋现货延续弱势，其中主产区均价下跌0.07元至2.93元/斤，主销区均价下跌0.10元至3.14元/斤，鸡蛋期价多有上涨，期现背离带动基差走弱。对于鸡蛋而言，从卓创资讯与钢联数据可以看出，在产蛋鸡存栏11月继续环比下降，大概率有望进入产能去化阶段，市场会关注淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，但蛋鸡苗价格近期反弹，而蛋鸡淘汰日龄仍较高。当前鸡蛋远月基差、1-5与1-9价差均已经来到历史低位，这与2020年的情况颇为相似，表明市场预期已经先行，但从各家机构数据可以看出，2020年自4月以来就已启动产能去化，而今年10月在产蛋鸡才首次环比下降，这意味着接下来市场矛盾更多在于预期偏差，交易难度相应加大。综上所述，我们维持谨慎看多观点，但建议投资者参考现货与基差进行波段操作。

　　原料方面，虽回收商囤货意愿下降，但由于废电瓶处在产废淡季货源偏紧，再生铅炼企原料库存下降。供应方面，部分原生铅炼企检修结束，产量变动不大；再生铅利润明显收窄，且重污染天气影响下安徽等地再生铅生产受到影响，再生铅供应趋减。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率74.23%，环比下降0.41%，电动自行车新国标对终端消费带来抑制，铅蓄电池成品库存销售不畅，对铅锭采购积极性不足。综合而言，重污染天气管控影响再生铅供应，电动车换新国标后消费下滑，铅市供需皆趋弱，预计短期铅价上下空间皆有限，关注环保管控影响。

　　消息面，一是印尼镍矿商协会（APNI）称2026 年镍矿配额约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨配额大幅下降；二是能矿部计划于2026年初修订镍商品的矿产基准价格计算公式，对钴征收版税;三是印尼将对PT Weda Bay Nickel名下148公顷用地处于高额罚款，据悉该矿区每月出矿量小于10万湿吨低品位镍矿，预计对镍矿供应影响相对有限。原料方面，据市场消息，镍铁报价上涨至约920元/镍，关注实际成交价格；太钢与青山的2026年1月份高碳铬铁招标价分别为7995、8195元/50基吨，皆环比下调200元。供需方面，钢厂12月排产边际减少，买涨不买跌情绪及抢出口氛围及下库存稍有去化，但成交好转量级仍有限。综合而言，不锈钢需求缺乏明显起色，印尼端消息带来情绪刺激，但后续印尼政策落地情况仍具有不确定性，谨慎看待期价反弹空间，主要运行区间参考12500-13200元/吨。

　　消息面，一是印尼镍矿商协会（APNI）称2026 年镍矿配额约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨配额大幅下降；二是能矿部计划于2026年初修订镍商品的矿产基准价格计算公式，对钴征收版税;三是印尼将对PT Weda Bay Nickel名下148公顷用地处于高额罚款，据悉该矿区每月出矿量小于10万湿吨低品位镍矿，预计对镍矿供应影响相对有限。硫酸镍方面，下游三元厂家谨慎采购，需求乏力状态下硫酸镍价格承压运行。供需方面，虽精炼镍产量11月边际减少，但供应仍然充裕，精炼镍库存维持趋势性积累。综合而言，精炼镍现实面过剩，而印尼利好政策暂未证伪，但后续印尼政策落地情况仍有待验证，建议谨慎看待镍价上方空间。

　　此次盘面回落是政策调控与基本面压力的共同作用：一方面，广期所 23 日晚发布的单日开仓不超200手限额，直指前期多晶硅期货 “金融资本过剩” 的核心痛点，此前持仓对应的现货规模远超产业月产量承载，新规引发投机资金提前避险离场，加剧盘面抛压；另一方面，现货端新签成交近乎停滞，下游对高价硅料抵触明显，叠加库存持续累库，供需偏松的格局进一步压制价格。尽当前累库压力未缓解，短期减产支撑力度有限；而此次限仓新规是针对资本过剩的初步调控，后续规则实际影响仍待观察。建议维持震荡思路并严控持仓，后续关注限仓落地效果、资本持仓变化及减产实际进度，主力合约 PS2605 参考区间（57000，62000）。

　　12 月 24 日，主力合约 Si2605 小幅上涨，收于 8860 元 / 吨，较上一收盘价涨0.91%。厂家挺价心态偏强，期现贸易商报价随盘面同步上浮；部分产区供应端有边际调整预期，对盘面形成短期托底；同时市场呈现 “近低远高” 的 Contango 结构，反映出对远期供需格局的乐观预期，进一步强化了盘面的支撑情绪。但需求端的制约仍未缓解，下游以按需采购为主，观望心态较浓，实际成交氛围偏淡，供需两端的博弈使得价格上行空间受限。建议维持震荡思路，后续关注产区供应实际变化及下游成交节奏，主力合约 Si2605 参考区间为（8500，8900）。

　　综述：美国三季度GDP数据明显超预期，凸显美国经济仍具韧性，预防式降息环境仍对铜价提供宏观支持。产业面，铜矿偏紧态势延续，现货零单TC低位运行，2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨。此外，在COMEX铜仍有溢价及COMEX结构维持contango背景下，美国市场铜较难流出。近期LME铜注销仓单维持偏高位，LME库存转下降，非美地区仓单紧张预期仍在。铜价维持易涨难跌态势，CU2602合约波动参考9.3-9.6万。

　　隔日外盘，美棉03主力合约上涨0.28%。夜盘郑棉2605主力下跌0.04%。12月22日（周一），巴西国家商品供应公司（ Conab ）公布的数据显示，截至2025年12月20日当周，巴西2025/26年度棉花种植率为16.9%，此前一周为10.1%，上年同期为19.7%，五年均值为10.4%。国内，因下年度种植面积或受政策影响下降近10%，棉价大幅上涨。但12月订单表现较前期转差，棉纱跟涨不易，盘面亏损逐步扩大，限制了上方空间。

　　隔日外盘，原糖主力03合约上涨0.86%，白砂糖03主力合约上涨0.58%。夜盘郑糖2605合约上涨0.25%。自10月末云南糖厂陆续开榨，11月中旬广西新榨季生产也拉开序幕，不过因受前期不利天气影响，食糖生产进度有所推迟。据国家统计局最新公布的数据显示，2025年11月我国成品糖产量130.3万吨，同比减少3.8%，处于近年来同期较高位置，仅次于去年；1-11月累计产量1263.3万吨，同比增长7.8%。国内，尽管丰产预期及预计进口量仍偏多继续对远月郑糖形成压制，但前期跌幅过大，叠加外盘反弹和圣诞元旦的双节需求，郑糖阶段性回暖。