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　　首先从基本面视角分析，我们认为2025年经济基本面探底，今年有望回升，基本面难以成为股市的拖累因素。2025年，生产端韧性仍在、需求端虽偏弱但边际改善信号逐步出现；更重要的是，价格端呈现“探底―收敛”特征，工业生产者出厂价格指数（PPI）跌幅逐步收窄、制造业景气在年末回到荣枯线以上，意味着企业收入端与利润率的压制正在减轻，盈利预期的方向更偏修复。因此，在没有新的系统性冲击的情况下，基本面更可能提供“托底+修复”的支撑，而非反向拖累股市表现。

　　其次从政策与流动性视角看，2026年宏观政策取向对权益市场更为友好。2025年12月政治局会议及中央经济工作会议对2026年经济工作明确提出，继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，并为“十五五”良好开局蓄势发力。与此同时，央行在2026年工作会议中也强调将综合运用降准、公开市场操作等工具，保持流动性充裕并加强预期引导。在财政、货币偏宽松以及预期管理的组合下，股市面临的流动性环境较优，风险偏好中枢具备抬升条件⃞这使得市场更容易出现结构性机会，整体下行风险相对可控。

　　从A股涨跌周期看，当前依然处于上行周期，股票依然具备配置价值。我们定义股票和债券的相对性价比为两者各自潜在收益水平的差值。改进股债性价比指标对于A股涨跌的大周期具有较强指示性，从历史看，每当性价比达到极端高位或低位后，市场往往进入一轮较长期的上行或下行周期，直到性价比触及另一轮极值位置。比如2018年初，性价比达到低位，市场随后进入下行周期，一直到2019年性价比达到高位后，市场触底反弹。随后市场一路上行，到2022年初左右性价比达到低位，也是这一轮上行周期的尾部拐点附近，随后进入下行周期。一直到2024年9月性价比指标再次达到极高位置，市场也触及底部拐点后反弹。

　　从经济基本面看，长期来看，地产投资增速与大小盘相对净值走势总体非常一致。在当前时点，地产数据依然没有恢复的迹象，预计总体保持低位，相对利好小盘风格。另外，预计宏观流动性将处于相对宽松状态。2026年初的中国人民银行工作会议强调今年将继续实施好适度宽松的货币政策。从国债利率走势看，1年期国债利率截至2025年12月31日下降到1.34%附近，流动性依然充足。总体看，高流动性环境相对利好小盘风格的表现。

　　从外资持有A股市值占总流通市值的比例可以看到，2021年外资开始持续流出，但是在2025年这一趋势开始转向平稳，甚至截至2025年三季度有反转迹象。由于四季度外资占比数据尚未公布，我们进一步观察人民币汇率的情况。可以看到，2025年底人民币加速升值，外资流入股市很可能是重要的原因之一。在我国经济企稳的背景下，2026年外资有望继续流入。另外，国家金融监管总局近期调整保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本，也有利于保险资金进一步进入股市。

　　我们认为，成长风格在2026年有望相对占优。从历史上看，成长价值风格股票的相对走势与流动性的松紧密切相关。成长风格对于利率端相对敏感，宽松的流动性环境下，成长风格往往占优。对于A股成长价值风格解释力最强的因素之一就是以美债利率为代表的全球流动性变动。近年来A股价值成长风格的相对表现与美债短端利率走势非常一致。比如2015年后美联储进入加息周期，一直到2018年底都是价值风格占优。2019年初美联储进入降息周期，一直到2021年底都是成长风格占优。而2021年底之后美联储再次进入加息周期，到2023年11月之前均是价值风格占优。

　　行业赛道展望方面，从板块赛道看，我们认为2026年TMT科技板块有望继续保持主线行情。从产业发展看，应用端加速落地，AI等科技叙事主线月，Deekseek-V3.2发布并强调将推理融入工具调用，表明国内AI正从“对话工具”迈向“Agent（智能体）化”阶段。随之而来的是算力需求的进一步增长：阿里预计未来3年将投入3800亿元用于AI资本开支，字节跳动也计划显著加码AI基础设施建设；海外方面，英伟达发布Rubin下一代AI平台，强化2026年算力产业链景气能见度。应用层面，国内头部AI产品渗透持续加速，新品增速亮眼，在全球月活前十产品中已占据半数。