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　　全面牛市还需要积极因素的进一步累积：2026年基本面改善预期，供给出清提供安全垫，但也要需求改善提供向上弹性。时间已经是牛市的朋友，核心是“26年中基本面周期性改善+增量资金正循环可能启动”的牛市条件就会具备。看中期做短期，市场持续演绎牛市氛围在情理之中，9月初之前有望维持强势，9月初之后市场休整幅度有限。岁末年初行情展望的下限是“复制”过去一段时间的市场特征：少数景气方向做动量+ 26年拐点方向高切低+轮涨补涨普遍轮动。维持25Q4好于25Q3，2026年会更好的判断。9月初后，结构选择的视角可能从短期动量转向中期推演。创新药和海外算力链是中国深度融入海外产业链，带来的景气机会。支持全面牛市的潜在主线，重点关注国内科技链突破+先进制造反内卷，优化行业秩序，构建行业联盟。未来中国制造竞争优势与盈利能力相匹配，反内卷走向终局是必经之路，重点是中国在全球市占率高的光伏、化工、部分电气机械关键零部件。

　　本轮行情的持续性，一方面固然源于“健康牛”中良好的持股体验和赚钱效应持续吸引增量资金入市。更重要的则是得益于本轮市场健康的结构特征，能够让已入市的资金源源不断地找到可交易的机会。在这种行情结构特征下，后续围绕两条思路进行布局：第一，继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；第二，对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。五大方向蓄势待发：AI扩散、券商保险、新消费。（一） AI扩散：港股互联网、半导体设备材料、软件应用；（二） 券商、保险：“健康牛”演绎的直接载体；（三） 新消费：拥挤度已降至较低水平，港股行情有望形成映射。

　　近期A股表现强势，已经突破去年高点。展望未来，市场仍然有望继续上行。目前来看，支撑股票市场上涨的逻辑并没有发生变化，市场估值目前也较为合理，并未出现明显透支。此外，还有一些新的积极因素正在出现，如美联储降息周期可能会开启、公募资金发行出现回暖。综合来看，市场中长期仍然有望持续上行。目前A股整体估值水平处于历史中等水平，并未出现过度透支。配置方向上，短期关注滞涨方向。申万一级行业中，重点关注机械设备、电力设备，二级行业中，重点关注工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车。中长期则关注三条主线：科技自立、内需消费与红利个股。

　　维持“指数上行收益和下行风险不对称”的判断，市场切换至牛市思维，趋势一旦形成短期很难逆转，不轻易以震荡市或熊市的经验规律作为信号。监管资金和保险作为两大蓄水池，类似于提供流动性支持，起到逆周期调节效果，锁住下行风险。居民存款搬家和美元资产外溢作为另外两大蓄水池，暂时还没有显著流入A股市场，但是也可以作为后续增量储备，尤其是如果有特朗普访华或者Q4会议的重要trigger。同时，国内保险利率上限下调、美联储9月降息预期大幅提升，让这两大蓄水池的水位进一步提升。

　　配置上，第一，海外制造业修复下，实物资产将迎来顺风（铜、铝、钢铁、基础化工），以及投资加速下的资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡），中长期应该关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升的机会；第二，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底，其次是券商；第三，盈利修复之后，内需相关领域也将出现机会，代表大盘蓝筹的沪深300还未能跑赢创业板指，但是也已在近期的风格切换中开始跑赢国证2000，行情的扩散刚刚开始，A股权重股的修复刚刚开始，关注食品饮料，电力设备。

　　鲍威尔在全球央行年会发表讲话，释放鸽派信号。短期随着市场对美联储降息预期提升，美债收益率下行，提振全球风险偏好，科技风格占优，叠加香港本地流动性压力缓解，前期相比A股滞涨的港股有望得到提振，看好恒生科技、港股创新药的投资机会。当下市场正处于牛市阶段II，建议下一阶段关注创新药，CXO，国产算力，机器人，国产AI Agent几大赛道。行业方面，随着中报的陆续披露，业绩上修的细分行业如跨境电商、通信网络设备及器件、LED、锂电专用设备、医疗研发外包、氟化工、游戏、风电零部件等估值有望提升。

　　市场资金面贡献重要增量，同时增量趋势仍有持续性。两融余额持续增长，已达到2.1万亿元水平上方，但两融余额占A股流通市值、两融交易额占A股成交额指标均处于历史中枢水平，远低于2015年峰值。在资产荒与股市赚钱效应强化双重作用下，居民存款搬家信号正在显现。同时，政策预期仍是市场中期走势的关键变量。7月中央政治局会议已明确将在年内召开二十届四中全会，研究制定“十五五”规划，市场将逐步围绕新一轮政策展开布局，叠加资本市场改革深化、产业政策持续发力，有望进一步增强风险偏好与投资信心。从海外来看，在杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔释放宽松信号，暗示9月降息的可能，权益资产迎来反弹。在美元指数长期走弱周期下，全球资本流向重塑为A股市场向上提供进一步支撑。配置机会：市场有望围绕AI产业链、反内卷、非银金融等板块轮动。